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869期 

智慧手機大戰 HDI板及軟板得利              【撰文／賴暉明】 

選股有些事：軟的比硬的好，密的比鬆的好！

6月7日iPhone 4正式在Apple「全球開發商大會」發表，除了厚度只有0.93公分，號稱目前最薄的智慧手機，也搭載500萬及30萬畫素雙鏡頭、「FaceTime」視訊對講機、三軸MEMS陀螺儀等100項新功能，售價卻與iPhone 3GS一樣都是199美元。

因此6月15日開放上網預購第1天，訂單就超過了60萬支，搶購人潮甚至將合作電信商AT&T的系統擠爆，iPhone 4預計在今年Q2末上市，到今年底出貨可望挑戰2400萬支。

iPhone開啟智慧手機需求大門

各家國際手機大廠也紛紛在下半年推出新機應戰，iSuppli預估今年全球智慧手機出貨2.47億支，年增35.5％，占整體手機滲透率從去年的13.6％拉高到17.3％，2014年智慧手機出貨上看5.06億支，iPhone、RIM等將晉身全球前5大手機廠之列。

i P h o n e 4為了兼具輕薄及多功能，採用更高階的「任意層高密度連接板(any-layer HDI)」，體積較一階HDI板縮小近4成，可望帶動競爭對手跟進，加上智慧手機需要使用6～8片軟板，較傳統手機的2～3片倍增，因此Q3進入手機產業傳統旺季後，HDI板及軟板相關廠商值得留意。

欣興合併全懋進入收成期

全球最大的PCB集團欣興(3037)，IC載板占營收約46％、HDI板占27％、一般PCB占26％，去年12月1日合併全懋後，順利發揮綜效，合併毛利率從去年Q4的17.5％提高到今年Q1的18.4％，Q1 EPS 1.01元，由於Intel的Calpella平台將北橋整合至CPU及南橋，CPU使用FC覆晶載板面積增加，雖然欣興主攻非Intel客戶，但競爭對手南電(8046)將主要產能移向CPU使用，反而使得欣興在南橋的接單增加，加上切入AMD供應鏈，以及iPhone等手機客戶HDI板需求，5月合併營收55.7億，月增2％，連3個月創新高，預估Q2合併營收季增16％，淡季不淡。

欣興預計下半年再增加IC載板產能15％、HDI產能10％。此外，軟硬結合板(Rigid Flex)獲得客戶採用，9月產能可望達滿載，增添下半年業績動能。目前中國薪資占欣興銷貨成本約3％，若加薪1成影響稅後純益約2％，評估可望透過增加高毛利產品比重及轉嫁給客戶紓解，預估今年EPS 4元，年增7成，近期外資及投信持續買超，帶動股價創新高到50.8元，成為PCB族群黑馬。

健鼎拼業績 衝刺HDI板產能

健鼎(3044)產品線分散，光電板占營收24.1％、DRAM模組板占21％、HDI占15.5％、硬碟板占13.9％、NB板占10.6％，目前各產線產能吃緊，由於中國廢水額度取得不易，為了解決擴產問題，今年4月以3.99億認購弘捷(6101)私募，取得51％股權，增加健鼎DRAM模組板月產能4萬平方米。此外，韓系客戶的光電板及iPhone的HDI板需求，帶動5月合併營收34.79億，月增0.1％，連2個月創新高，6月有光電板新產能開出，業績可望維持高檔，預估Q2營收季增挑戰15％，目前訂單能見度超過8月。

健鼎預計到今年Q4擴充光電板月產能7.5萬平方米、HD I板月產能2.5萬平方米，未來高階HDI板可望成為業績主要動能，目前積極取得Nokia認證。目前中國薪資占銷貨成本約12.5％，調薪影響較欣興大，但由於高毛利產品比重較多，評估影響有限，預估今年EPS 9元，年增34％，外資持股達63％新高，近期股價創新高到134.5元，頗有挑戰南電的PCB股王寶座姿態。

嘉聯益Q2業績重啟動能

台灣軟板龍頭嘉聯益(6153)，手機應用占營收7成，Apple及RIM合計占營收約15％，宏達電占營收約1成，Q2隨著客戶新機種陸續推出，產能利用率增加至85％，預估Q2合併營收季增超過3成，Q2隨著稅率降14～15％正常水準，Q2 EPS有挑戰0.8元實力，季增1.3倍。

此外，LED light bar及平板電腦的觸控應用對軟板需求增加，未來可望成為業績新動能，預估今年EPS2元，年增52％，人工占銷貨成本約15％，短線股價受調薪問題壓抑，但未來可透過提高自動化及選單紓解，隨投信買超，可望挑戰前高33.2元。

需求看升 天然資源投資好時機       【撰文／吳雅慧】

普信全球天然資源基金經理人Tim Parker專訪

Q 普信全球天然資源基金有什麼與眾不同的地方？

A 在投資多元化方面，我們比許多的競爭對手更多元化，因為我們投資於各式的自然資源產業，使我們的波動相對較低，尤其相較於純能源或純貴金屬的策略，但同時我們也享有來自這些市場的高度成長性。

普信管理天然資源已超過40年，管理團隊能力相當廣泛且穩定。我們的優勢在於擁有全球大型的研究團隊，這讓我們不僅獲得來自全球的想法，也可以從更廣泛的範圍來看商品，從原油、天然氣、金屬、農產品、煤炭及紙製品等，所以普信的全球團隊有著許多小公司沒有的優勢。

Q為什麼看好天然資源？

A 我們現正處於一個因新興市場工業化所帶來急劇上升的商品需求，而供給又相對被抑制的時期。前蘇聯，特別是俄羅斯，以及中東和亞洲國家，平均每人所得成長地相當快，從一兩千美元成長至好幾千美元，擴張的步調和商品的消費呈現倍數的成長。所得的增加將帶來更多商品需求，不論是金屬、石油或農金。舉例來說，當人均所得增加時，人們飲食會走向高熱量及高蛋白的需求，這將導致穀物消費的過度增加，因為生產1磅的牛肉蛋白，需要花8磅的穀物飼養肉牛。

另外，熱煤的國際市場供給非常緊繃，像印度對煤炭的淨需求極高，但已出現短缺，中國也正將煤炭生產漸漸外包給其他國家(如印尼及泰國)。我們看到未來幾年，能源探勘成本亦持續增加，這將為石油價格帶來下檔支撐。當供需同時吃緊的時候，會發現商品的價格上揚的速度，比通膨率、股市或是其他各式資產類別都上漲來得快。

Q 現在是投資天然資源的好時機？

A 我們目前宛如經歷1970年代，天然資源經歷了約20年的投資不足，所以1970年代天然資源的報酬率極佳，帶來大量的資金、投資及新的供給，超乎市場需求。因此1980和1990年代商品的報酬率變得很差，投資者不再投資，而這20年的低度投資，加上相關設備開始折舊耗盡，同時新興市場正開始工業化，尤其是中國。若以商品成長率來看，中國為最大的商品消費國。所以供給吃緊和需求上升帶來天然資源的好時機。

雖然英國石油公司(BP)漏油事件對能源股股價帶來負面影響，但是隨著新興市場對商品需求的上升趨勢，以及商品供給在未來幾年受到相當的限制，我們仍然相當看好天然資源長期的走勢。我認為現在是投資天然資源很好的機會，因為商品跟任何產業比較起來，都更被供需基本面所推動。而商品的表現不僅有機會優於大部分的股票市場，也會勝過通膨率，所以它可以是一個抗通膨的避險工具。

華南淹大水 修繕股正夯                【撰文／張文赫】

連日暴雨在中國大陸南部地區造成嚴重災情，根據大陸水利部的統計，華南10個省區的洪澇災害已經奪走了132條人命，另外還有86人下落不明，數以千計房屋毀損，86萬人撤離家園，總共有超過1千萬人受到影響，經濟損失高達140億元人民幣。

然而對台灣股市來說，聯想的出來的題材卻反而帶動相關股價大漲，雖然蔓延華南十省的水災，現在看來災情不輕，所延伸出的重建修繕商機，也十分龐大。過去我在週刊就跟投資人分析過的修繕通路特力(2908)股價最近也有不錯的表現， 而櫻花(9911)還創下10幾年的新高，和成(1810)切入大陸甚久，第1季已經轉虧為盈，淨值高達15.27，股價遠遠低於淨值，股價也是連續大漲，這部分都是屬於重建修繕商機受惠概念股。

把每家公司的產品分開來看，特力是一般建材通路、櫻花是廚具、和成是馬桶，那還缺什麼？當然是最重要的是水龍頭，專門生產水龍頭的成霖(9934)就值得留意。

成霖自有品牌拉高毛利率

先來看成霖的基本面，在中國具有自己的品牌以及通路，在大陸消費力一日千里下，第1季獲利就高達1.12元，創下了歷史新高。自有品牌拉高了整個毛利率的狀況下，第2季獲利將持續走揚，今年本業輕鬆獲利4元以上，以現在的股價來看本益比聯10倍的不到，別說在中國通路股市低估的，就連在一般國內公司都是相當低的本益比。

最近高盛有篇報告提到，台灣的中概股在大陸最好是有自己的品牌，再來是有自己的通路，最後才是在大陸設廠盲目的產能競賽，而國內在大陸通路稍有小成的公司，通路價格給予的市場本益比都高達20倍之譜，更別提不但具有自己的通路還兼具品牌的公司。

成霖計畫將歐洲的品牌掛牌

而成霖的優勢更不止於此，成霖潔具已經在大陸掛牌，可以說在中國大陸生根發芽，由於大陸的成霖潔具股價屢創高點，更讓持有36％的成霖潛在的持股利益EPS高達13.6元。據了解，成霖也有計畫將歐洲的品牌在歐洲掛牌，這樣一來將會是兩岸三地第1個在全球布局掛牌的企業。

另外，就跟許多早期進入中國大陸的台商一樣，成霖由於很早就切入大陸，因此過去大陸廠現在反而位於市中心附近，目前當地政府也有計畫收購廠房讓公司遷移舊廠，成霖擁有的18320平方米閒置土地，若以市價每平方米2萬元人民幣估算，其資產價值將超過3.7億元人民幣(相當於新台幣17.7億元)，這部分跟之前冠軍一樣，潛在利益也高達一個股本，更是公司的潛在利多。