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693期

股王爭霸　蔡明介王雪紅的關鍵戰役

/前言/

　對投資人而言，智慧型手機是台股股王製造機。過去五年來，它前後製造了宏達電、大立光、聯發科以及洋華四家股王。對手機產業而言，智慧型手機是一顆威力超強的炸彈。掌握到商機，等於取得獲利高成長的俱樂部門票；失去機會，原有的江山可能在短短數年風雲變色。2010年是智慧型手機飛躍成長的一年，不僅將影響台灣手機產業版圖消長，更是宏達電與聯發科前後兩任股王能否再度登頂的重要戰役。


/撰文/謝富旭、林宏文

　這是一場輸不得的關鍵戰役！誰勝出，就將奠定未來幾年內在手機產業引領風騷的基礎，營收、獲利、股價將因此一飛沖天。如果不幸敗北，失去的不僅是高速成長的機會，原先辛苦打下的市場江山，更可能在短短三至四年付諸東流。這場戰爭其實已在許多人的手掌心引爆——它就是智慧型手機(smartphone)。

　智慧型手機老早就在二○○四年，甚至更早就問世，嚴格來說，它不是科技新玩意。過去三年來，它的銷售開始出現跳躍式成長，但因為總銷量還不大，受到產業界與投資界關注並不多。

第一回合暖身賽：宏達電大勝／不過，苦戰從第二回合開始

　然而，隨著西方白領階級人手一支黑莓機的現象出現，加上蘋果於○七年推出iPhone，並在去年狂賣二千五百萬支，引發各家手機大廠爭相推出智慧型手機，終於讓大家驚醒：新的手機時代快來臨……，不，已經來臨了！

　這場將造成全球手機市場重新洗牌的戰爭早已在○四年悄悄地展開。當年，宏達電推出一款搭載微軟作業系統、號稱全球體積最小，而且電池續航力大幅提高的PDA Phone（個人數位助理手機），獲得歐洲電信廠商青睞。靠著這個小玩意，宏達電股價在短短一年半之內，從不到一五○元價格衝到一二二○元，擠下聯發科成為台股股王。

　宏達電登上股王的○五年，全球手機龍頭廠諾基亞(Nokia)推出高階智慧型手機Ｎ系列，Ｎ系列雖然熱賣，但智慧型手機當時屬於藍海市場，技術領先群雄的宏達電，不論成長速度與毛利率表現依舊屹立不搖。

　然而，蘋果於○七年推出第一代iPhone後，正式掀起智慧型手機第二回合大戰，加上各家手機品牌大廠全力爭奪這塊市場，宏達電自此面臨苦戰！

　在這個世界級擂台上陷入苦戰，宏達電面對的不是加油聲，卻是如潮水般湧來的唱衰聲。外資券商分析師擔心，宏達電難以與蘋果以及黑莓機匹敵，將在智慧型手機市場節節敗退，導致毛利率嚴重侵蝕。投資人也對宏達電信心大失，即使台股去年初牛氣沖天延續迄今，宏達電股價卻從去年中五四○元價位一路重挫至二九五元，迫使宏達電祭出庫藏股，股價才得以止跌回升。

　不過，即使是一場苦戰，宏達電卻一點也不畏戰。被西方媒體一度封為智慧型手機女王的宏達電董事長王雪紅，日前在高盛證券舉辦的兩岸高科技論壇上不僅樂觀地說，智慧型手機的成長才剛開始而已，她在中國一個場合接受本刊專訪時，依舊不失昔日爽朗地說：如果活到九十歲，也不放棄成為世界網球冠軍的夢想！

　這位曾經塑造出兩家股王(威盛與宏達電)的企業家，同時也是台灣最富有的女人，才五十一歲，就已經登上了大部分人可望而不可及的人生頂峰，即使如此，她依然奮鬥不懈地企圖再度追求人生另一個冠軍，就是這種樂觀面對挑戰的態度，為宏達電植入了獨特的企業ＤＮＡ，不斷挑戰巔峰。

宏達電策略大轉彎／不問毛利率，全力衝刺市占率

　王雪紅樂觀面對挑戰的態度，成為宏達電執行長周永明今年進行經營策略大轉彎的最大後盾。宏達電最傲人的不僅是領先對手一步的研發腳步，過去四年來，每年維持高達三○％以上的毛利率，更寫下台灣電子硬體產業一頁傳奇。

　高毛利率就是高獲利保證，而高獲利則是高股價的最大後盾。宏達電轉型製造智慧型手機以來，一直謹守這個原則。這也是為什麼當宏達電在○六年發現代工毛利率惡化，毅然決然割捨惠普、Palm以及索尼愛立信等代工訂單，轉型成品牌廠的原因。

　問題是，由iPhone掀起新一回合智慧型手機大戰，已從過往的技術戰進入到行銷戰、甚至價格戰的白熱化階段，各家手機品牌廠短兵相接，宏達電也無法置身於外。

　「宏達電以往所享有的技術領先缺口差距，已經被大幅縮小了，剩下來的武器，就是打價格戰了！」富邦證券手機產業分析師蒲得宇說。

　在周永明擘畫的策略下，即使打價格戰也要打得「有條有理」，打得「很有智慧」。近一個月來，宏達電新機密集曝光，周永明則來回美國、台灣與歐洲，主持４Ｇ手機及Smart新機發表。宏達電相繼推出傳奇機（Legend）、英雄機(Hero)、欲望機(Desire)等不同價位的產品，從一萬元最低階的刺青機(Tatoo)，到二萬元以上最高階的機皇(HD2)，不同的價位、功能，滿足不同層級的消費者，並分別在美國、英國及香港上市，這種拉長戰線全面打擊的戰術，用「機海戰術」來比喻也不為過...（詳細內容請看今周刊）

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十三家機構法人看第二季台股戰略

多空意見分歧　宜採箱型操作策略

/前言/

　為了解答混沌不明的第二季台股行情，《今周刊》針對機構法人進行調查，發現法人對盤勢意見出現分歧，但多空看法都架構在「中性」概念上。除非壓對個股，否則績效不易突出。ＥＣＦＡ簽訂與世博商機是第二季最重要的投資主軸。


/撰文/歐陽善玲

　如果要用一句話形容第二季台股走勢，「禍兮福之所倚，福兮禍之所伏」或許很適合。因為市場所謂的利多因素也可能是利空，而利空消息卻為部分族群帶來利多上漲條件。但多空因素相互抵銷，指數要突破盤整格局還是不容易。

兩岸關係改善是推升主力

　《今周刊》針對十三家證券、投信法人進行第二季台股調查，發現法人對未來一季看法偏多或中性的比例相當，僅有少部分持空方態度。儘管意見分歧，態度卻不至於南轅北轍，因為多空都架構在「中性」概念之上，分際並不明顯。換句話說，接下來台股表現中庸，指數為箱型整理，除非壓對個股，否則績效不易突出。

　其中，在利多因素部分，法人對ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）簽訂題材共識高。有接近九成比率認為，兩岸關係持續改善，是推升大盤未來上漲最重要因素；另外，上海世博會開幕、電子新產品上市、產業淡季不淡及人民幣升值，也是法人對盤勢看法偏多的主要原因。

　利空因素部分，則有高達九成以上法人認為，各國啟動退場機制、開始升息，對台股表現較不利；其他像是下半年景氣能見度低、各產業訂單成長動能趨緩、第二季企業獲利不如預期、美國財報變數等，比率也超過五成。還有部分法人表示，歐洲債信危機、通膨壓力、政府抑制房價政策，及電子業庫存問題，也都會干擾台股走勢。

　有些因素則同時是利多、也是利空。法人指出，ＥＣＦＡ順利簽訂，短線上對台股有一定激勵，但要是拖延、或中間出現變數，也會衝擊台股表現；還有，人民幣升值雖能帶動外資熱錢流入亞洲，但對部分產業來說，卻有成本提高壓力、影響獲利表現。另外，電子業缺工缺料問題看似利空，卻能帶動上游族群價格大漲。

　正因為台股多空因素互相依存、互相轉化，第二季指數空間才處於中性水準。同樣情況，也反映在法人看好的台股題材部分。例如，部分法人看好上海世博會帶動的消費商機，但也有聲音指出，世博概念股價格已反映，接下來將檢視實質消費情況。要是力道強勁，刺激物價上漲，反而要開始擔心通膨問題。

　進一步歸納，法人較看好第二季台股題材可大致分為三類。一、電子業缺工缺料題材；二、中國內需消費題材；三、新產品上市及現金殖利率題材。法人表示，缺工問題對小公司來說挑戰大，尤其產業朝整合方向前進趨勢明顯，未來可留意因缺工引發的整併情況。

缺工後續效應值得關注

　其次，中國內需、消費升溫也可望帶動台股相關族群上漲。富蘭克林華美第一富基金經理人諶言認為，「提振內需」是今年中國兩會討論重點，對內需收成股營收及獲利成長，有一定激勵效果。另外，今年中國已兩度調升存款準備率，引發市場對人民幣升值預期，對直接賺取人民幣的公司來說，也可享匯兌收益。

　再來，第二季為股東會旺季，及電子新商品上市高峰，包括蘋果iPad、iPhone 4G及英特爾新款ＣＰＵ將陸續登場，提供相關電子零組件後市上漲動能。另外，隨著近期董事會召開、討論今年股利政策，配發股利消息仍是未來一季盤面焦點。由於目前指數呈現箱型整理，具有高配息或高現金殖利率題材的個股，將容易吸引保守穩健的資金青睞。

　進一步比較各法人未來一季看好產業，從資產、金融、中概，到電子上游零組件、無線通訊、生技醫療及汽車零組件，可說是百花齊放，共識極低。元大投信投資長劉苓媺認為，正因為市場抱持謹慎態度，多空看法不一，對盤勢來說反而有利。要是共識一致，就要小心市場極可能往反方向走。

　禮正投顧總經理毛仁傑則表示，第二季指數高低差距跟第一季相當，大盤可能還是在七千到八千點之間遊走。從技術面看，台股正歷經大漲十三個月後的回調，指數整理一到三個月，時間上可能稍嫌不足。因此，第二季台股延續第一季盤整態勢機會大。況且，中國自去年八月率先修正，至今指數仍沒有明確方向，台股回檔時間更晚，上半年要有突破也不容易... （詳細內容請看今周刊）