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博達疑似掏空案重創投資信心，致使台股陷入利多不漲、利空敏感的走勢。富達台灣基金經理人陳肇瑜指出，博達案凸顯出選股的 重要性，除了檢視經濟與產業基本面因素外，尚須留意更換會計師、財務長，以及股權質押、應收項目等訊息，以事先防範、降低可能的損失機會。

七 指標檢視地雷股

指標一：上市櫃公司刊登更換會計師的公告。在實務上，簽證會計師必須親自查證公司所有財務資料，如果發現公司帳目有問 題，不是直接跟公司攤牌，就是只能選擇退出，以求自保。所以除非公司有合理解釋，否則通常更換簽證會計師就是警訊了。

指標二：更換財務長。公司的財務長是最能了解和代表公司實際財務狀況的關鍵人物，如果是被迫換人，或許隱含著一些不為人知的問題。投資 人應詳加查證。

指標三：應收項目中有過多的關係人交易。特別是有過多且頻繁的海外子公司交易，並有超額關係人資金往來和過高的關係人銷 進貨比例。這種作法通常會造成營收和應收項目的虛增，且此類交易的應收帳款天數都比較長，需特別注意其應收帳款周轉率。

指標四：員工配 股比例過高。須慎防少數不肖公司虛報公司人頭帳戶，再將所配發出的股票轉手佔為己有，對於投資人而言將造成不公。部分公司甚至可能先在市場變現後，再轉至 國外充當之前所作的海外假關係人交易的所得，以避免日後帳目擺不平。

指標五：上市櫃公司成立過多投資公司家數，使交叉持股和業外投資過多造成資金運用變得異常複雜，讓投資人摸不清頭緒。

指 標六：董監事持股比率過低或是股權質押過高的上市櫃公司亦須留意，通常這類公司較易發生資金周轉上的問題。

指標七：不斷增資。除非像美 國的英特爾或是微軟，幾乎獨佔了該產業的全球市場，使股本雖然增加，每年的eps卻仍能持續成長。否則不斷印股票換鈔票的增資後，往往會發現當公司股本愈 大時，每股盈餘卻反向日益稀釋。

不過陳肇瑜強調，由於每一個產業與每一家公司情況不同，以上指標僅屬參考性質卻不宜以偏蓋全，因此仍須長期追蹤公司狀態。對於缺乏時間 全心投入個股分析的投資人，相對穩健的方式還是透過專業法人選股的共同基金，以防患於未然、分散風險。

博達申請重整後，一票投資人急得 跳腳，然而，去年底五項領先指標，已經顯示出博達的問題 K…

一家公司的獲利能力，如毛利率，最常為投資人所注意，但卻是一項落後指 標。中華信評企業評等部資深協理蔡東松指出，由一家公司近幾年財務分析的五大能力指標來觀察，事前看出蛛絲馬跡的機率更高。

由財務數字分析一家公司，最主要有五個方向，足以描述公司的五大能力，分別是公司財務結構中的負債比、償債能力中流動比率、經營能力的 應收帳款週轉率、平均收現日數，以及現金流量中的現金流量比率。他表示，五項指標必須同時觀察、相互印證，都屬健康，投資人才能安心。

以 博達為例，這一次申請重整的導火線，是可轉債的到期本利付不出來，通常最直接的觀察指標，就是負債比（負債與資產總額相除）。檢查這項數字是否超過五成， 可以知道一家公司是否舉債過度，導致公司不堪負荷。蔡東松分析，以博達去年五六％的比率不算特別過分，但隱藏在其中的是其膨脹過度的股本，自一九九五年來 膨脹近十二倍，分母過大，顯示不出負債這項分子已經不合理，所以，還必須同時檢查以下四項指標。
無法還出債款，與公司現金、流動資產夠不夠有關。其實，觀察博達二○○二年與二○○三年間，跌幅達六○％的流動比率（流動資產除以流動負債）， 以及跌幅七九％的現金流動比率（營業活動現金流量除以流動負債），大膽一點地說，去年底就可以知道，這家公司在債款支付上已經出現困難。

流 動比率可以檢驗公司流動的資金、資產，是否足以清償短期債務，一般健康標準在二○○％之譜。例如，去年台積電的流動比率為五一九％，與博達主機板本業接近 的技嘉科技，也在二五六％。博達前幾年數字尚佳，去年底開始低於二○○％，落入警戒範圍。

現金流動比率更是直接檢驗公司從每個月營業活動得到的錢，是不是能應付短期之內迎面而來的債務。在這一方面，去年博達營收表現雖然有四 十二億元，但稅後虧損三十六億元，現金流動比率更被拖累，從前年的四三％，掉到九％；也就是說，如果有一百元的短期流動負債，博達當時手中只有九元能支 付。跟高標準的台積電三五五％比起來，的確可以在去年底就聞出這項警訊。

回歸源頭，博達之所以沒有足夠的現金支應，必須以債養債，從應 收帳款的週轉率快速下降，平均收現日數不斷拉長可以得知。這兩項數字早於前幾項指標，從二○○二年便開始惡化。

貨賣出去後，應收帳款應該要趕緊收回，免得夜長夢多，因此週轉率越高越好，平均收現日數則是越短越好。不過根據每個產業的習慣和極限， 蔡東松評估，電子業中有主要大客戶的代工廠商，收現日較短，正常約是四十五天到六十天；客戶較零散的ｉｃ通路商，約可在九十天到一百二十天回收帳款。以此 標準來看，博達在二○○二年，收現日就已經掉出安全範圍，達一百九十二天。蔡東松表示，拖得越久，有些甚至成為呆帳，原本的盈餘數字瞬間轉成虧損，也造成 手中現金水位不足的間接殺手。

此外，資誠會計師事務所執行長薛明玲指出，在受到投資人肯定的顛峰時期，中小型電子公司利用時機膨脹股本或舉債的例子，不勝枚舉，在台 灣算是通病。不過他表示，不管是現金增資，或是發行可轉債，如果公司募資時承諾要發展本業，卻在拿到手後，將這些大量現金轉移到非本業的投資上，就是有問 題。

有些公司在做會計帳時，ｔ字帳（編按：ｔ字帳為一種簡單的記帳方法，左邊是收入或資產，右邊是支出或負債）的左邊是現金，右邊卻寫 著無形資產，如商譽、專利等，宣稱是為了公司取得其他公司關鍵技術等支出。但是在一陣子大家沒有注意到之後，以合作取消或策略改變為由，打銷這筆無形資 產，或以其他科目沖銷，是過去某些技術艱深的電子新興產業，將大筆現金「五鬼搬運」的常見手法。

博達效應未必馬上會在其l公司上看到，但是毫無防備之心，下一家地雷公司或許就在你的投資標的上。