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1562期





電子材料關鍵報告

文．陳弘

近期台股量縮盤堅站上季線，其中最璀璨的亮點，就是碩禾超越了聯發科、大立光、宏達電以及一眾遊戲股，成為新任的股王！

碩禾的井噴演出，對台股同時引發了三個效應。本期先探封面故事，鎖定各產業關鍵性材料，篩選出一一檔潛力股，並蒐羅母以子貴或集團新尖兵個股，製作集團逆轉勝的特企，以供忠實讀者第二季布局時的參考。

碩禾推高台股的天花板

碩禾所帶動的第一個效應，就是擴大整個台股的比價空間，一○○元以上的高價股已紛紛比價上漲，接下來，中價位、低價位的業績股也將比價輪漲。

即使是大家擔心智慧型手機競爭轉激烈的宏達電，股價也從二七七．五元拉升到三六一元，也有三成的漲幅。雷凌併了誠致之後，打入中國三網合一的機率大為升高，朋程、同致則都是受惠於中國旺盛的汽車業景氣。

嘉澤去年第四季ＥＰＳ接近四元，今年第一季優於去年第四季，第二季又將優於第一季，第二季是電子業的傳統淡季，第二季仍能比第一季成長的電子股，將相對具吸引力。據悉，嘉澤有意於下半年再辦一次增資，似乎暗示，訂單多過於產能，有再度擴充產能的必要。嘉澤股價創新高到一九七元，接近二○○元整數關卡進入整理相當合理，而其長期產業成長趨勢更值得密切追蹤。

留意第二季逆勢成長電子股

觀察立錡的業績分布，每年第一季最低，第二季升溫，第三、四季繼續拉升。誠遠是專業ＩＣ測試廠，類比ＩＣ測試占營收八○到八五％，立錡是誠遠的首要客戶，占誠遠營收的七到八成，觀察誠遠的各季業績分布，幾乎與立錡一模一樣，也將是第二季逆勢成長的電子股。

焦師父從賣公司轉為買公司

第二個效應是母以子貴，以及集團新尖兵，再度獲得市場重視。國碩持有碩禾一萬四七八二張，持股比例七三％，每股成本一五元，倘若以碩禾目前八○○多元股價估算，帳面獲利將超過一百億元。國碩近期股價再創近九年新高，主要動力就是來自碩禾的飆漲。

過去幾年，不論是華邦或是彩晶，華新焦師父賣公司的時點都非常漂亮，不過今年焦老闆卻開始買公司，呈現不一樣的企圖心。

華新從賣公司轉變到買公司，其對於景氣的判斷，尤其是ＰＣＢ景氣的預估，均值得深入研究。

第三個效應就是關鍵材料的重新評價。碩禾主要生產太陽能電池的導電漿，從鋁漿切入銀鋁漿（銀粉向光洋科1785取貨），由於價格比國外廠商便宜一二％到二○％，國內的太陽能電池公司幾乎都是它的客戶，法人預估今年ＥＰＳ將挑戰四○元，並且籌碼有限，股價就一飛沖天。同樣生產這種導電漿的還有致嘉科技。

中釉深耕電子關鍵材料有成

太陽能相關的材料還可以留意台虹，生產太陽能的背板，由杜邦提供關鍵材料，法人預估今年ＥＰＳ約五元。

美琪瑪、中碳受惠電池材料

新的明星產品則是三元相鋰電池上游正極材料硫酸鈷，供應油電混合車，搭上節能環保概念。美琪瑪的業績與其上游原料鈷的價格波動，呈現高度正相關性，今年鈷價回升到每磅二一美元的高檔，有利於美琪瑪業績表現。

中碳是國內唯一專注於煤化學產品的廠商，介相瀝青粉末（磷酸鋰鐵電池負極材料）與碳纖維原料是備受外界看好的新領域，今年的介相瀝青粉末生產規模在亞洲區市占率僅次於日本，相當具有競爭力，今年產能一四○○噸也已全部銷售，不排除擴產因應市場需求。

英格爾獲得中國央企採購訂單

英格爾是電源供應器公司，法人預估今年ＥＰＳ約五．五元，本業上已經具有堅實的下檔支撐。而想像空間則在於與中國央企普天的採購契約。中國普天國際事業部與英格爾簽訂一年採購訂單、三年合作合約，雙方初期合作產品為ＬＥＤ路燈的電源，英格爾也會代理普天採購其他台灣廠商的產品，採購金額將超過一億美金，未來將在汽車充電櫃繼續合作。現在光是深圳地區的試辦特區，就要建立二○○個充電櫃，在央企的採購之下，英格爾這部分的業績何時正式呈現在數字上，將是未來密切追蹤的關鍵。



新股王碩禾今年每股要賺40元?
股王碩禾近期股價出現飆漲，已超越800元，在法人預估今年每股獲利可超過40元下，呈現跳躍式成長下，已是市場關注的焦點。碩禾專門生產太陽能電池所需的導電漿，目前主力產品為鋁漿，未來計畫涉足銀鋁漿及銀漿市場。

因製造太陽電池時必須要網印金屬電極來導通電子與電洞，一般單片太陽電池正面使用矩陣狀銀漿線來當電極，而背面則全部塗滿鋁漿與二條銀鋁漿線，而鋁漿還有降低晶圓彎曲度，並提供高附著性的功能，這些導電漿對於太陽能電池的轉換效率有關鍵性的影響，是太陽能電池的關鍵材料，並占生產成本的1成上下，僅次於矽晶圓材料的80%。

杜邦及日商Ferro為導電漿主要供應商，因碩禾鋁漿的售價較國外大廠便宜12~20%，加上品質優異，去年陸續獲得下游客戶的採用，目前客戶數已超過30家，市占率達13%，今年公司目標是搶占20%的市占率，明年上看30%。

而國外大廠如杜邦已逐漸淡出鋁漿市場，未來碩禾在此產品仍有相當大的發展空間。

碩禾鋁漿毛利率超過5成，是少見的高毛利產品，而進入障礙更高的銀鋁漿及銀漿，毛利率則更高，杜邦的銀漿毛利率就高達7成以上，也因如此杜邦退出毛利率較低的鋁漿市場，專注在銀漿市場上。今年底明年，杜邦在銀漿上有兩個專利到期，這提供碩禾切入此產品的好機會，若可順利得到下游廠商的認證，未來獲利爆發力將更為驚人。

今年在太陽能電池景氣回升下，導電漿市場也跟著快速成長，根據PIDA報告預估，導電漿08年全球產值達135億美元，09年預估可達202億美元，2010年可達293億美元，在碩禾市占率仍低下，長線發展的空間不小。

因需求強勁，碩禾持續擴增產能因應，去年底產能已達150噸，預期第二季產能達180噸，第三季可達250噸，如此營收將有逐季成長的機會。且除了鋁漿持續擴張市占率外，銀鋁漿目前已獲得大陸幾家客戶認證，並小型量產，銀漿則會以鋁漿客戶為基礎，將開始送樣。

去年碩禾營收達7.85億元，毛利率約50%，稅後盈餘為2.41億元，EPS約12元，今年法人預估營收可望成長至20億元，稅後盈餘上看8億元，每股獲利可望挑戰40元，在高成長題材加持下，使得市場認同的本益比有持續提升的現象。


力晶集團今年力搏轉機

文．宋葳

三年河東、三年河西，低迷許久的ＤＲＡＭ產業終於因供需失衡而起死回生，尤其以現階段標準型ＤＲＡＭ顆粒報價攻上三美元計算，ＤＲＡＭ廠今年獲利均具可觀爆發力，廠商重登單季獲利百億俱樂部已在旦夕，而力晶集團更傳出，今年首季獲利將達五十億元，全年獲利更有機會挑戰二百億元，十足是個鹹魚大翻身的案例。

淡季中報價上漲

受惠於需求回春，今年初ＤＲＡＭ顆粒報價從二美元逐步上漲，農曆年後市況並未退溫，ＤＲＡＭ價格持續高檔不墜，而近來，更因ＨＰ、ＤＥＬＬ、華碩、宏等ＯＥＤ大廠回補ＤＲＡＭ庫存之賜，ＤＲＡＭ等諸多零組件出現供需失衡疑慮，連帶的，在供給告急的前提下，ＤＤＲ２與ＤＤＲ３顆粒價雙雙攻上三美元大關，此舉對整體ＤＲＡＭ族群來說，堪稱是苦等了近三年的好消息。

分析今年ＤＲＡＭ產業開始由負轉正的原因，首先在供給部分，歷經三年的景氣低迷，ＤＲＡＭ業者無力蓋新廠，致使晶圓片總產出數量停滯不前。其次，製程推進的部分，因新製程需要採購浸潤式機台，但其最大供應商的ＡＳＭＬ供應不足，加上台積電、聯電的晶圓代工廠也爭搶浸潤式機台，致使在機器設備無法如期到位的前提下，直到今年前三季為止，ＤＲＡＭ產出成長有限。

再就現階段市場供需分析，目前單月標準型ＤＲＡＭ的全球需求約九億顆，供給部分也約九億顆，供需大致是平衡的，但因ＯＥＭ客戶目前手中握有的ＤＲＡＭ不及二周來看，市場的整體供給面的確面臨壓力。包括力晶、南亞科、華亞科、爾必達、三星等國際記憶體大廠，甚至全球最大的記憶體模組廠金士頓均異口同聲表示，今年將會是ＤＲＡＭ產業健康的一年，至少前三季產業都會很旺。

三美元已是好價格

只是ＤＲＡＭ報價持續漲，已對ＯＥＭ客戶造成成本壓力，力晶董事長黃崇仁甚至不諱言指出，ＤＲＡＭ報價漲超過三美元恐出現天花板效應，ＯＥＭ客戶為降低成本壓力恐怕會將內建記憶體容量減半；無獨有偶的，南亞科與華亞科也釋出相同看法，南亞科高層認為，擔心ＯＥＭ客戶會將內建記憶體容量由現有的四ＧＢ，降低為二ＧＢ。

轉投資公司有看頭

至於轉投資部分，力晶多年來致力於轉投資，其布局遍及半導體上游設計業，尤其以非標準型記憶體為主，另外也有設立標準型ＤＲＡＭ代工廠瑞晶，此外也跨足太陽能電池領域，而旗下目前最受矚目的轉投資公司，當以近期股價連翻漲的力積為主，而重新調整經營層的力旺也要重新申請上市。至於帶有一半日系血統的瑞晶，最快今年也將上市，屆時將與華亞科有比價空間。

去年第四季力晶獲利勇奪國內ＤＲＡＭ股之冠就是瑞晶的貢獻，由日本爾必達與力晶合資設立的ＤＲＡＭ廠瑞晶，已於今年二月正式通過公開發行申請登錄興櫃，最大股東爾必達希望瑞晶最快今年就能轉上市。

除瑞晶外，力晶還有幾個金雞母，包括力積、新日光、力旺、力智，其中力積已躋身百元俱樂部，近來利基性記憶體報價漲翻了，缺貨因素讓ＳＤＲＡＭ顆粒報價持續走高，歸咎其原因，除了ＯＥＭ需求強勁之外，最重要的就是市場老大哥─中芯國際的退出。

去年十一月大陸半導體教父張汝京閃電請辭中芯國際總裁一職，北京官方緊急找來曾任華虹ＮＥＣ執行長的王寧國掌中芯兵符，接掌後的王寧國大力推行美式作風，認為不賺錢的產線不做，去年十二月在中芯高層會議中，就已做出退出利基性記憶體市場的決議，並開始出售相關機台。

消息一出，力積股價隨即自七十三元開始上攻，爾後中芯退出利基性記憶體對產業的影響，自今年農曆年過後開始發酵，力積股價便出現短期內的第二波漲勢，從八十九元持續飆升，截至二十五日為止，已經到達一百三十八元，短線漲幅超過五成。

展望力積前景，即使短線漲勢兇猛，市場對其評價依舊極佳，首先在產業面部分，今年整體電子產業需求熱絡，加上主要供應商中芯的退出，產出嚴重銳減，為此今年利基性記憶體的整體族群，包括鈺創、晶豪、力積、華邦等都將持續是當紅炸子雞。

再者，力積在日本有研發團隊，加上有力晶集團的支援，另外其目前主要製程也已經推進到六五奈米，成本優勢也較同業佳，而去年前三季的每股純益也達到三、五元傲視同業，另外最重要的是，力積已於近期順利打入三星ＬＣＤ電視供應鏈，前景表現可期。


智慧型手機市場暗潮洶湧

文／李夢長

全球智慧型手機市場今年可望成長約三成，前景似錦，手機廠卯全力搶拼。蘋果二○○七年推出超強功能與介面的iPhone以來，席捲全球，很快拿下智慧手機第三名寶座，股價創新高。谷歌（Google）搭載Android平台的Nexus one手機，千呼萬喚始於二○一○年一月五日開賣，挾強勁的上網搜尋功能，直接威脅iPhone，可望締造另一頁傳奇。

蘋果和谷歌猶如兩大巨星在智慧手機舞台發光發熱，樸實的Research In Motion黑莓機固守北美企業商務客群，為了力保第二名智慧手機位置，也開發消費型黑莓機，加上美國總統歐巴馬愛用黑莓機的加持，黑莓機去年底順利打入了消費者市場，股價攀升至六個月高點。黑莓機與iPhone熱賣，台灣相關代工廠商跟著樂透。但受強勢品牌夾殺的Palm與宏達電，則暗自憔悴；Palm手機嚴重滯銷，宏達電開始降價因應，股價一度探三百元支撐。

宏達電自己打自己

在iPhone、Android、黑莓機洪潮下，老廠摩托羅拉（ＭＯＴＯ）靠Android平台手機Droid鹹魚翻身，擺脫瀕臨倒閉噩運。然而，老牌子智慧手機廠Palm就沒那麼好運，受到相當大衝擊，Pre系列手機開始出現滯銷，拖累本季營收目標不到分析師預期的一半，三月十九日股價重挫約三成。

台灣宏達電則陷入自己打自己的窘境，代工生產強敵Google的手機Nexus One，引發花旗環球看衰，預言Nexus One肯定會吃掉宏達電現有市場；果不其然，宏達電於今年三月份被迫降低英雄機（Hero）出廠價，雖刺激了銷量大幅成長，並出清存貨，但也犧牲毛利率，獲利受傷，股價從一年收盤高點五三七元，到上周三收盤的三五三．五元台幣，累計大跌三四％。

從激烈廝殺的現況來看，列強征戰高價智慧手機市場，暗潮洶湧、高潮迭起，想稱霸這塊利基市場，得要有蘋果與Google的超強創新能力，讓消費者有物超所值的感覺，進而興起購買衝動；否則，只能跟Palm與宏達電難兄難弟一樣，在蘋果、Google與ＲＩＭＭ強勢品牌主導下，夾縫中求生存。

Palm銷量差 衝擊代工廠

被戲稱有特異功能的智慧手機功能如此齊全，正是帶領去年手機市場成長、走出經濟衰退陰霾的最大功臣，但是Palm的Pre與Pre Plus智慧型手機銷售差，從銷售量不到出貨量的一半可看出端倪。Palm第三季度（二月二十六日為止）手機出貨量為九六萬支，但是客戶只有買了四○．八萬支，比第二季減少二九％，比上年同期減少一五％。在聖誕節旺季，銷售量竟然衰退，也難怪，有位狠心的分析師將Palm目標價降至○。

Palm與美國大型電信公司關係良好，其產品都能在Verizon、ＡＴ＆Ｔ銷售，通路不成問題，但智慧型手機Pre與Pixi銷售還是差，只能怪自己技不如人和對手太強，例如蘋果的iPhone、Research in Motion的黑莓機、Google的Nexus One手機、摩托羅拉的Droid手機。

谷歌自有品牌手機Nexus One開賣七十四天後僅賣出十三．五萬支，不及iPhone的一百萬支，iPhone儼然是打不倒的勇者。對照谷歌先前大陣仗的產品發表記者會，Nexus One初期銷量欠佳，難免遭雷聲大雨點小之譏諷。但應該是與通路有限與宣傳不夠有關，谷歌主要是透過網站獨家銷售，規模不能跟iPhone委託的電信業者零售通路相提並論；所以，現在還不能斷論Nexus One落敗，兩虎相爭的好戲還在後頭。

Droid手機衝高銷售量

Google當然不會氣餒，仍看好整體的Android平台手機，因為美國電信公司Verizon Wirele於二○○九年十一月代銷搭載Android平台的Droid手機，在最初七四天共賣出一○五萬支，超過iPhone。而iPhone二○○七年六月上市後七四天內達到一百萬支的銷售量。再者，電信業者ＡＴ＆Ｔ約有六四○○萬名iPhone用戶，但Verizon Wireless的Droid用戶量逼近九○○○萬名，Droid在銷售客群上確實比當年的iPhone更具優勢。由此可見，開放性的Android平台或許比蘋果封閉的iPhone作業系統，更能得到較多手機用戶與軟體商的支持。

黑莓機打入消費者市場

眼看蘋果強敵壓境，老字號Research In Motion全力備戰，黑莓機拓展企業用戶以外的消費者用戶市場，將北美熱賣的黑莓機行銷全世界。為了打破主打企業用戶的刻板印象，ＲＩＭＭ趕緊推出黑莓Bold 9700手機，多元化的消費與上網機種應用，趕上消費者與多媒體影音應用趨勢。

因此，去年九～十一月全球增加的四四○萬的黑莓機用戶中，有五○％以上是非大型企業的消費用戶，二○○九年十一月底止的全球用戶數高達三六○○萬戶，年增率高達四到五成。況且，BlackBerry Curve銷售強勁，打敗iPhone 3G，在去年第一季成為美國地區智慧手機第一名，加上蘋果iPhone在Verizon的銷售競爭性不高，展現ＲＩＭＭ固有的強勁實力。多數分析師相當看好Research In Motion，將第四季每股盈餘預估從一．二七調高至一．三一美元。


杜金龍：主升段行情即將展開
文．段詩潔


指數短線再度陷入僵局，何去何從一片朦朧，本刊專訪大華投顧董事長杜金龍，以他一向擅長的技術分析來規劃大盤走勢。

有的人說去年漲勢兇猛，會不會跟九十六年一樣，漲到九八○七、九八五九做M頭大跌？個人認為不會。從三九五五起漲至八三九五定義為主升段的第I波，八三九五跌到七○八○定義為第II波回檔波的a波，共跌了一三一五點。目前屬於b波反彈，也走了五小波，到七九二二或是八一○七b波結束，之後又將走c波下跌，後面還有d波與e波。

也就是說，七九二二可能就是這波高點，又或者是再往上攻到八一○七仍要下跌。要下跌多久？理論上第I波漲了十四個月，應該要下跌五至八個月時間。至於回檔幅度，從三九五五漲到八三九五共漲了四四四○點，若回檔○．三八二約落在六六九九，回檔○．五則落在六一七五。也就是說，跌得快一點五月份就止跌，慢一點就在八月份，回檔至六六九九至六一七五才是第II波回檔波的下跌滿足區。尤其月KD目前仍在高檔，還有待盤勢往下繼續打底。

第二季盤勢修正機率高
這次大盤是破季線、破半年線之後，二月六日在七○八○止跌，也就是當時年線六九二六位置之前。不過年線目前已走高來到七二○○點附近，所以這波回檔不是要看有沒有破七○八○，而是只要破年線七二○○，我們規劃的c波跌勢就會確認。

下檔年線是最重要的支撐，預期應會跌破，等到回檔滿足點達到，不管是六六九九或是六一七五，到時候時間也滿足了，空間也滿足了，又可以修正月KD，到五月或八月，就開始走今年的主升段第III波的三之一波。目前距離年底選舉仍有一段時間，大盤難免有壓抑，等到時間將近，政府做多心態更明顯。

如果五都選舉結果不錯，預期今年將會見到高點八八三二，如果五都選舉選的不好，三之一波僅會反彈至八○○○點，不會攻克八三九五，八八三二明年才會見到。

這邊應該先把持股降低，等到第二季指數進入盤整或是盤跌，可以找抗跌的族群。第一可以考慮股息殖利率高的股票，去年整體上市企業大概賺了七六○○多億，可以預見今年股息殖利率不錯。以目前指數位置來看，股息殖利率約三％至四％，屆時指數會做修正，將使股息殖利率升高到五％至六％，這些股票抗跌價值就會浮現。

第二，人民幣升值趨勢不變，中概股仍有空間。至於電子股可留意LED、被動元件。目前這些股票都已經漲多，待大盤修正後，自然會展現他們的價值。